Energetický šok se vrací
Říká se, že historie se neopakuje, ale často rýmuje. A právě toho jsme nyní svědky při opětovné eskalaci blízkovýchodního konfliktu, kdy jemenští Hútiové vyřadili z provozu klíčový saúdský ropovod přepravující zhruba 4 miliony barelů denně. Povstalci podporovaní Íránem zároveň posilují své pozice ve strategické úžině Báb al-Mandab, kterou protéká zhruba 9 mil. barelů ropy denně.
Cena ropy proto během včerejška atakovala hranici 110 dolarů za barel. Zvýšená zůstává také cena evropského plynu – na spotovém trhu okolo 80 EUR/MWh, nejvýše od roku 2022. Jednoletý forward, který je relevantnější z hlediska průsaku velkoobchodních cen do ekonomiky, se obchoduje přibližně za 50 EUR/MWh (1214,75 Kč), meziročně o více než 60 % výše.
V nejbližších týdnech se přitom může situace na energetických trzích dále vyhrotit. Na ropném trhu nyní jen stěží hledáme přesvědčivé argumenty pro výraznější pokles cen. Zesilující útoky na saúdskou ropnou infrastrukturu v kombinaci s pasivitou Trumpovy administrativy (navzdory blížícím se listopadovým volbám) zvyšují riziko dalšího zdražování.
Ropný trh se sice dosud dokázal s historicky bezprecedentním výpadkem dodávek vypořádat nad očekávání dobře, oproti začátku konfliktu je však nynější situace méně příznivá minimálně ve dvou ohledech: za prvé, globální ropné zásoby – klíčový stabilizační mechanismus trhu – jsou výrazně vyčerpány. A za druhé, Čína na začátku konfliktu plnila důležitou stabilizační roli, když výrazně redukovala své dovozy ropy, čímž pomáhala vyrovnat tržní bilance. Poslední data však naznačují obrat v této politice, což může dále prohloubit nedostatek ropy na trzích.
Na tuzemských čerpacích stanicích přitom hrozí výraznější zdražení nafty, které je na trzích akutní nedostatek. Důvodem nejsou pouze výpadky dodávek z Blízkého východu, ale v ještě větší míře také omezení ruského exportu v důsledku ukrajinských úderů na rafinerie. Podle Mezinárodní energetické agentury jsou vývozy z těchto dvou regionů dohromady meziročně nižší o 75 procent. Právě proto se rafinérské marže aktuálně pohybují na historických maximech.
Celkově zůstává situace na energetických trzích neutěšená. To se promítá nejen do rostoucích obav z růstu cen a méně příznivého inflačního výhledu, ale také do výrazného napětí na globálních dluhopisových trzích. Výnos amerického desetiletého dluhopisu včera poprvé od roku 2023 překonal hranici 5 procent. Výnos českého desetiletého dluhopisu vystoupal dokonce na 5,3 %, což jednak zpřísňuje finanční podmínky v ekonomice, ale také zvyšuje tlak na vládu rostoucími náklady na financování dluhu.
Klíčem k alespoň částečné stabilizaci dluhopisových trhů je uklidnění situace na trzích s energií, a to jak na globálním trhu s ropou, tak na evropském trhu s plynem. Dokud k němu nedojde, může energetický šok připravit těžkou zkoušku nejen finančním trhům, ale i celé ekonomice prostřednictvím vyšší inflace a rostoucího tlaku na centrální banku, aby dále zpřísnila měnovou politiku.